Воскресенье, 4 Декабря 2016 г.
Видео «БелГазеты»
Опрос онлайн
Что означают атаки российских СМИ на Беларусь?
это эксцесс исполнителя
после информобработки Украины настала очередь РБ
это заказ Кремля
атака СМИ - вымысел оппозиции
РБ надо прекратить поставки санкционных продуктов в РФ
РБ надо принять условия РФ в нефтегазовой сфере
№5 (271) 05 февраля 2001 г. Общество

наша почта

05.02.2001
ЛИКБЕЗ ДЛЯ ДОЦЕНТА

Уважаемая редакция!

С изумлением прочел в номере от 29.01.2001 вашей газеты статью некоего Пупликова (кстати, он в самом деле зав. кафедрой банковского дела, или вы прикалываетесь?) в рубрике "Ликбез" "Валютный рынок: инструменты управления рисками". Ликбез, я так понимаю, - это ликвидация безграмотности, в которой меня, читателя, вы с Пупликовым подозреваете. На самом деле статья, если не считать некоторых общеизвестных определений, является вопиющим примером этой самой безграмотности. Впрочем, давайте по пунктам.



Пупликов
:"При фьючерсе условия сделки стандартизованы по суммам (лот обычно равен $50 тыс.)".

Хочу огорчить к.э.н.: лоты, как ни прискорбно, не равны 50 тыс., а составляют (на IMM - подразделение CME) DEM 125.000, CHF 125.000, EUR 125.000 и 62.500 (e-mini), CAD 100.000, GBP 62.500, JPY 12.500.000 и т.д., эта информация является общедоступной (см. http://www.cme.com/clearing/spex/XMLReports/currencyGroup.htm).

Пупликов:"
Центрами заключения таких сделок являются биржи".

Пальцем в небо. Валютами торгуют только на IMM/CME (из перечисленных).



Пупликов:"
Затраты на приобретение соглашения на покупку именуются премией за опцион Call (Call Money), а расходы по реализации сделки по продаже - премией за опцион Put (Put Money)".

Новое слово в терминологии рынков. На самом деле премией называется цена любого (Put/Call) опциона (это синоним). Расходы по реализации сделки по продаже - это обычно комиссионные брокера.



Пупликов:"
Если цена исполнения сделки основывается на курсе валюты заключения опциона более высоком, чем у аналогичного форварда, то контракт именуется опционом с положительной стоимостью (In-the-Money), что выгодно покупателю опциона Put. Если же цена покупки опциона основывается на курсе более низком, чем текущая котировка форварда, сделка именуется опционом с отрицательной стоимостью (Out-the-Money), что выгодно покупателю опциона Call".

Кровь, песок и сахар. Цена исполнения - это Strike price. Она ни на чем не основывается, а представляет собой оговоренную цену, обычно круглую (для биржевых) или вообще любую (для OTC). Опцион, обладающий intrinsic value (не могу перевести), есть опцион In-the-Money (это синонимы). В любой момент какой-то из опционов (Call/Put) является In-the-Money, а второй - наоборот, Out-the-Money. Предположим, текущий курс британского фунта 1,4630. Тогда опционные серии будут:

Call Int.value Strike Put Int.value

Out-the-Money 0 1,4800 In-the-Money 0,0170

Out-the-Money 0 1,4700 In-the-Money 0,0070

In-the-Money .0030 1,4600 Out-the-Money 0

In-the-Money .0130 1,4500 Out-the-Money 0

Т.е. при страйке ниже текущего курса как раз-таки Call будет In-the-Money. Цена покупки - это премия. Премию покупатель платит при любом раскладе, т.е. опцион, не имеющий intrinsic value (действительной стоимости?), все равно стоит денег, которые в большинстве случаев будут безвозвратно потеряны.

Говорить в этом контексте о выгодах покупателей некорректно, поскольку In-the-Money и Out-the-Money опционы обладают различными параметрами, в частности, т.н. Delta и Gamma (впрочем, это уже далеко за рамками ликбеза).



Пупликов:"
Если котировки... совпадают, такая сделка именуется опционом с нулевой суммой (At-the-Money), что должно устраивать не только всех потенциальных покупателей опционов, но и многих приверженцев форвардов, поскольку последние могут по достаточно близкой к таким срочным сделкам цене застраховаться сразу от всех валютных рисков: и потерь, и неполучения валютной премии".

А вот это новое слово в опционных стратегиях. At-the-Money опцион является самым затратным в том смысле, что вся премия, как и у Out-the-Money опциона, уплачивается за время, а не за подлинную стоимость, при этом он самый дорогой из них. Вообще, использование опционов для хеджирования валютных рисков бессмысленно по одной простой причине: современные модели определения цены опциона позволяют их продавцу получать прибыль если не в каждом конкретном случае, то в долгосрочной перспективе точно (иначе он разорится). Вообразив для простоты, что на рынке два субъекта (один продает опционы, а другой таким способом "хеджирует" риски), мы придем к выводу, что второй просто кормит первого без всякой для себя выгоды.



Пупликов:"
Стратегия "бабочка" (Butterfly), когда курс валюты контракта колеблется в узких рамках между bid и offer. Стратегия основана на одновременной покупке и продаже опционов Call с разными сроками исполнения".

Рынок, колеблющийся между bid и offer, либо выйдет из этих рамок, либо умрет по очевидной причине. Стратегия Butterfly на самом деле есть комбинация bull и bear spreads, причем оба кредитовые. Как известно, credit bull spread получается из двух опционов Put, а credit bear spread из двух опционов Call с разными страйками, но с одной и той же датой. Есть еще по меньшей мере парочка способов открыть позицию Butterfly. Вообще, в опционах существуют т.н. эквивалентные позиции. Например, продать без покрытия Put - это тоже самое, что продать Call, имея на руках объект опционной сделки (акцию, валюту, фьючерс).

Упомянутая покупка и продажа опционов Call с разными сроками исполнения называется календарным спредом. Его кривая доходности похожа на кривую Butterfly, но по другим причинам, о которых уважаемый автор может и не догадываться.

Степень понимания автором стратегии Collar примерно на том же уровне, лень комментировать очевидную глупость. Замечу лишь, что, имея в своем распоряжении такой замечательный инструмент, который гарантирует и от повышения, и от понижения цены, инвесторы были бы счастливы. На самом деле за все нужно платить, и иногда (а на опционном рынке почти всегда) запрашиваемая цена выше страхуемого риска (over the long run, however. From the other hand, over the long run we are all dead).

На этой оптимистичной ноте можно и закончить, но я все же хотел бы понять, с какой целью зав. кафедрой банковского дела подписывает своим именем реферат троечника-заочника, а ваша газета на голубом глазу все это публикует. Если у вас есть ответ на этот вопрос, напишите мне.

Если кто-то интересуется опционами, рекомендую McMillan on Options Lawrence G. McMillan, 1996, John Wiley & Sons, Inc., NY.

С наилучшими пожеланиями, mailto: roman-post@newmail.net
Добавить комментарий
Проверочный код